Dvostruke kontinuirane aukcije. Funkcija i struktura tržišta hartija od vrijednosti. Dual aukcija tržišta

DVOSTRUKA AUKCIJA je oblik nadmetanja u kojem se istovremeno nadmeću i prodavci i kupci robe, a cijena se postavlja na nivou uspostavljene ravnoteže ponude i potražnje.

Na osnovu oblika organizacije, razlikuje se jednostavne i dvostruke berzanske aukcije. Jednostavna aukcija uključuje nadmetanje između prodavača kada postoji nedovoljna efektivna potražnja ili konkurencija između kupaca kada postoji višak potražnje. Engleska aukcija se odvija “korak po korak” od minimalne cijene do maksimalne. Prijave prodavaca dostavljene prije početka trgovanja sastavljaju se po početnoj cijeni u kotacijski bilten. Veličina (veličina) koraka se određuje prije početka trgovanja i obično se postavlja kao postotak (5 ili 10%) od početne cijene. Prodaja se vrši po najvišoj cijeni koju ponudi posljednji kupac. Obično se takve aukcije održavaju kada se proizvod koji je u velikoj potražnji stavi na prodaju. Holandska aukcija organizirana je po principu prvi kupi - od najviše cijene do najniže. Prodaja se vrši po minimalnoj cijeni ili “cut-off cijeni”. Na primjer, takva aukcija se održava kada se želi što prije plasirati emisiju vrijednosnih papira. Aukcija u odsutnosti („u mraku“) provodi se na sljedeći način: kupci istovremeno daju svoje ponude. Kupac koji je ponudio najvišu cijenu u svojoj pismenoj ponudi kupuje robu. Takve aukcije su održane tokom gotovinske privatizacije i korporativizacije preduzeća u Rusiji 1990-ih.

Dvostruka aukcija se zasniva na istovremenom nadmetanju između prodavca i kupca. Kontinuirana aukcija se zasniva na evidentiranju usmenih naloga u knjizi naloga ili evidentiranju na elektronskoj tabli u trgovačkom prostoru berze. Ova aukcija se također može održati direktno na platformi za razmjenu, „u gužvi“. Kupoprodaja se vrši po najvišoj cijeni pri kupoprodaji i minimalnoj cijeni pri prodaji. Takve su bile aukcije u procesu vaučerske privatizacije u Rusiji. Poziv aukcija je tipična za nelikvidno tržište na kojem se transakcije rijetko sklapaju i postoji veliki jaz između cijene kupca i cijene prodavca. Ova aukcija se naziva i salvo, jer se sve transakcije završavaju u jednom

Trgovanje u Sistemu se odvija metodom kontinuirane dvostruke aukcije kontra naloga koje učesnici u Trgovinski sistem unose sa terminala svojih radnih mjesta.

Izbor oblika dvostruke aukcije određuje obim robe koja ulazi na tržište.

Kombinacija dvostrukih diskretnih i kontinuiranih mehanizama aukcije u

Glavni tip trgovačkog mehanizma je dvostruka kontinuirana aukcija. Burza djeluje kao jedna od strana u transakciji pod uslovima 100% isporuke uz plaćanje. Jedinstveni tehnološki kompleks za sklapanje i izvršenje transakcije. Mogućnost rada u manjim partijama. U periodu otvaranja i zatvaranja trgovanja koristi se tehnologija diskretne dvostruke aukcije, sa formiranjem jedinstvene cene zatvaranja i otvaranja za trgovinsku sesiju.Mehanizam za preliminarnu objavu kotacija. Mogućnost obavljanja transakcija u stranoj valuti i izbora uslova i oblika poravnanja po dogovoru sa drugom stranom. Nema potrebe za unaprijed deponovanjem sredstava. Povećava se rizik neizvršenja transakcije.

Tehnologija dvostruke aukcije omogućava automatsko zaključivanje

Tehnologije dvostruke aukcije na različitim berzama mogu biti

Konkurencija sa obe strane i prodavca i kupca - dupla aukcija (slika 6).

Tokom berzanskog dana, trgovanje se odvija po principu kontinuirane dvostruke aukcije. Prijem novog naloga dovodi do trenutnog izvršenja jedne ili više transakcija ako u knjizi naloga postoji kontra ponuda.

Dvostruka aukcija, gdje veliki broj kupaca i prodavaca navodi cijene po kojima su spremni kupiti ili prodati robu, a softver brzo obrađuje i upoređuje podatke. Berze su dobar primjer dvostruke aukcije gdje veliki broj kupaca i prodavaca stupa u interakciju, a ponuda i potražnja se dinamično mijenjaju.

Dvostruka aukcija se po pravilu koristi prilikom trgovanja na berzi. To je kombinacija holandske i engleske varijante. Stoga, brojne definicije berze ukazuju na to da je berza veleprodajno tržište na kojem se trgovanje vrši metodom dvostruke aukcije. Prema zapadnim stručnjacima, dvostruka aukcija je najefikasniji metod otvorenog nadmetanja, jer stvara konkurenciju između prodavaca i kupaca, a cijene u najvećoj mjeri uzimaju u obzir ravnotežu ponude i potražnje.

Pored jednostavnih aukcija, na tržištu hartija od vrijednosti mogu se koristiti sistemi trgovanja dvostrukom aukcijom u obliku tržišta poziva ili kontinuiranih aukcija. U takvim sistemima ne samo da se kupci takmiče za pravo kupovine vrijednosnih papira, već se i prodavci takmiče za pravo da ih prodaju.

Prodaja vrijednosnog papira po različitim cijenama unutar raspona.

Na osnovu tačke 5 čl. 448 Građanskog zakonika Ruske Federacije, preduzeće koje pobedi na aukciji i organizator aukcije potpisuju na dan aukcije ili takmičenja protokol o rezultatima aukcije, koji ima snagu ugovora. Ako pobjednička kompanija izbjegne potpisivanje protokola, gubi depozit. Organizator aukcije koji je izbjegao potpisivanje protokola dužan je vratiti depozit u dvostrukom iznosu, kao i nadoknaditi pobjedničkom ponuđaču gubitke prouzrokovane učešćem na aukciji u dijelu koji prelazi iznos depozita.

Postoji mnogo tržišnih koncepata: mjesto gdje se kupci i prodavci susreću; mehanizam koji olakšava interakciju kupaca i prodavaca ili razmjenu finansijske imovine; skup ekonomskih odnosa vezanih za izdavanje i promet hartija od vrijednosti itd. Napominjemo da sve ove definicije imaju pravo na život, jer odražavaju robne odnose koji osiguravaju mobilizaciju kapitala. Jedina razlika između tržišta vrijednosnih papira i tržišta bilo kojeg drugog proizvoda je činjenica da ono služi za formiranje novčanog kapitala, koji se naknadno može koristiti za ulaganje u proizvodnju bilo kojeg stvarnog proizvoda ili za povećanje početnog kapitala. U zavisnosti od trajanja perioda za koje se privlače privremeno slobodna sredstva razlikuju se tržište novca i tržište kapitala ili finansijsko tržište. Tržište novca privlači privremeno raspoloživa sredstva, uglavnom od stanovništva na kratak period (do godinu dana). Zauzvrat, vrijednosnim papirima se trguje na tržištu kapitala u dužem vremenskom periodu nego na tržištu novca.

Izvori formiranja novčanog ili finansijskog tržišta mogu biti unutrašnji i eksterni. Interni izvori obično obuhvataju štednju stanovništva, naknade za amortizaciju, neto dobit preduzeća, fondove nedržavnih penzijskih fondova, fondove osiguranja, poverilačka društva. Naime, sredstva iz ovih internih izvora su osnova za formiranje novčanog kapitala, eventualno korišćenog za profitabilno ulaganje u proizvodnju robe ili pružanje usluga, nabavku antikviteta, nakita i sl., uključujući hartije od vrednosti.

Izvori eksternog tržišta mogu uključivati bankarske kredite i sredstva dobijena prodajom hartija od vrijednosti različitih emitenata.

Zbog preplitanja mnogih izvora i raznovrsnosti funkcija koje obavljaju država i drugi učesnici na berzi, teško je govoriti o bilo kakvom tačnom odnosu između unutrašnjih i eksternih izvora formiranja tržišta akcija. Međutim, postoje teorijske studije koje ukazuju da interni izvori treba da čine najmanje 75% svih sredstava.

Tržišta se razlikuju po geografskim karakteristikama i društvenoj prepoznatljivosti. To uključuje:

Međunarodno i nacionalno tržište vrijednosnih papira;
Lokalna i regionalna (teritorijalna) tržišta;

Postoje i tržišta koja se razlikuju po finansijskim instrumentima, na primjer, tržišta za određene vrste vrijednosnih papira (dionice, obveznice, itd.) ili tržišta opcija, fjučersa i valuta.

Tržišta se razlikuju po tome kako organiziraju trgovanje vrijednosnim papirima:

primarno i sekundarno tržište;
mjenjačnica i bez recepta;
spontana i organizovana tržišta;
jednostavna i dvostruka aukcijska tržišta;
dežurna i kontinuirana aukcijska tržišta;
tržišta dilera;
gotovina i hitno.

Na primarnom tržištu plasiraju se nove emisije hartija od vrednosti čiji su emitenti korporacije, vlade i opštinski organi.

Hartije od vrijednosti koje su investitori kupili tokom emisije mogu se preprodati. Takve kupoprodajne transakcije obavljaju se na sekundarnom tržištu. Do nedavno se smatralo da se sekundarno tržište sastoji od berzi i tržišta van berze. Međutim, nedavno je prihvaćen koncept četiri tržišta.

Prvo tržište je berza, na kojem se obavljaju transakcije s vrijednostima dionica koje su registrirane (kotirane) na njemu.

Drugo tržište se naziva vanberzansko tržište, gde se transakcije obavljaju sa neregistrovanim (na berzi) berzanskim vrednostima.

Treće tržište- vanberzansko tržište na kojem se vrši kupoprodaja hartija od vrijednosti registrovanih preko posrednika i zaobilazeći berze, gdje se uspostavljaju visoke stope provizije.

Četvrto tržište ili kompjuterizovano tržište, gdje se trgovanje odvija putem kompjuterskih mreža koje povezuju relevantne berzanske posrednike. Uz pomoć ovakvog sistema investitori postižu velike uštede na provizijama i smanjuje se rizik od destabilizacije tržišta akcija.

Ukoliko je zainteresovanima potrebna hitna kupoprodaja hartija od vrednosti, onda koriste tzv. gotovinsko tržište hartija od vrednosti (<кэш>- tržište ili<спот>- tržište). Transakcije na ovom tržištu se izvršavaju u roku od 1-2 radna dana.

Po potrebi se mogu zaključiti različite vrste transakcija sa rokom izvršenja dužim od dva radna dana, a ponekad i do tri mjeseca. Takve transakcije se obavljaju na tržištu terminskih hartija od vrijednosti.

Treba napomenuti da se organizacija trgovanja berzanskim vrijednostima stalno unapređivala s napretkom nauke i tehnologije. Dakle, spontano tržište je postojalo sve dok se nije ukazala potreba za organizovanim tržištem, tj. formirana uz određena pravila. Nastao je u Rusiji 1992. godine, kada su se, uz državne hartije od vrijednosti, čija je isplata privremeno obustavljena, pojavili vaučeri, čija je upotreba bila nejasna dijelu stanovništva zemlje. Na spontanom tržištu u nastajanju pravila trgovanja, uslovi za transakcije i hartije od vrijednosti uspostavljeni su po principu<толкучки>.

Aukcijska tržišta, uključujući jednostavnu aukciju, holandsku aukciju i dvostruku aukciju, odlikuju se publicitetom i otvorenošću, određenim pravilima trgovanja i konkurencijom među učesnicima.

Jednostavna aukcijska tržišta može uspješno poslovati u slučajevima kada postoji mnogo kupaca koji imaju visoku efektivnu potražnju za berzanskim instrumentima, a prodavci su u monopolskom položaju. S obzirom da je malo prodavaca i da je proizvod homogen, oni unaprijed daju ponude za prodaju određenih hartija od vrijednosti, koje se zatim objedinjuju u biltene kotacija. Bilteni kotacija se distribuiraju onim kupcima koji su zainteresovani za kupovinu vrijednosnih papira. Oni postaju glavni učesnici na aukciji i konkurišu za pravo kupovine hartija od vrednosti, dosledno određujući njihovu cenu. Oni prodavci koji su uspjeli staviti proizvod na prodaju ranije od drugih su u povoljnoj poziciji, jer su prvi kupci spremni platiti najvišu cijenu za pravo kupovine. Kako kupci napuštaju aukciju, cijena predmeta opada.

Povećanjem broja prodavača homogenog proizvoda smanjuje se mogućnost njegove prodaje po unaprijed određenoj cijeni i, shodno tome, izvodljivost održavanja jednostavne aukcije. Jedini izuzetak od ovog pravila za organizovanje jednostavnog aukcijskog tržišta hartija od vrednosti su državne hartije od vrednosti koje se plasiraju na primarno tržište, čija monopolska distribucija pripada državi.

Tokom holandske aukcije vrši se preliminarna akumulacija prijava kupaca. Zatim ih u odsustvu analizira emitent ili posrednik i utvrđuje se jedinstvena zvanična cijena po kojoj će se zadovoljiti zahtjevi za kupovinu hartija od vrijednosti.

Dual aukcija tržišta papiri razlikuju se od jednostavnih po tome što trgovanje uključuje veliki broj prodavača i kupaca koji se međusobno nadmeću za pravo kupovine ili prodaje vrijednosnih papira.

Zauzvrat, tržišta dvostrukih aukcija postoje ili u obliku tržišta poziva ili u obliku kontinuiranih aukcija.

Call markets koriste se u slučajevima kada koncentracija ponude i potražnje za hartijama od vrednosti nije dostigla nivo na kojem je moguća likvidnost hartija od vrednosti. U okviru sistema trgovanja na poziv, nalozi za kupovinu ili prodaju hartija od vrijednosti se akumuliraju u određenom vremenskom periodu, u zavisnosti od likvidnosti tržišta. Prioritet imaju one aplikacije u kojima postoji dogovor o bilo kojoj cijeni prilikom sklapanja transakcija. Zatim, prema redosledu smanjenja cene naloga i obima hartija od vrednosti, oni su zadovoljni. Ako je ista cijena navedena u različitim zahtjevima za kupovinu ili prodaju vrijednosnih papira, tada se prednost daje ponudi većeg obima. Nakon analize svih naloga u vremenskom periodu za svaku vrstu hartije od vrednosti, utvrđuje se cena transakcije.

Na Zapadu su tržišta poziva postala rasprostranjena u radu berzi, ali u Rusiji - uglavnom na berzama valuta. U ovom slučaju, obračun transakcijske cijene zavisi od ponude i potražnje za svaku vrstu hartije od vrijednosti.

Ako se neka od zahtjeva ne može zadovoljiti u okviru utvrđenih cijena, tada se proces njihovog akumuliranja i izvršenja odvija prema gore navedenim pravilima.

S obzirom na ogroman obim trgovanja hartijama od vrednosti i stalnu ponudu i potražnju, postaje preporučljivo da se organizuju kontinuirana aukcijska tržišta. Posebnost ovih tržišta je da se nalozi za kupovinu ili prodaju hartija od vrijednosti izvršavaju odmah po prijemu. Ako se primljenom zahtjevu ne može udovoljiti, onda osoba koja ju je podnijela ili mijenja uslove cijene i ponovo učestvuje u aukciji, ili prijavu registruje kao neispunjenu i ponovo čeka njeno izvršenje po prijemu naloga. U suštini, mehanizam funkcionisanja kontinuiranog aukcijskog tržišta je konfigurisan tako da uslovi transakcija zadovoljavaju i kupca hartija od vrednosti i njihovog prodavca.

Dilerska tržišta su postala široko rasprostranjena tokom inicijalne javne ponude hartija od vrednosti ili izvan zidova berzi. Dileri koji imaju sredstva za kupovinu i prodaju dioničkih instrumenata za svoj račun mogu organizirati dilersko tržište. U transakcijama sa bilo kojim investitorom moraju se sačuvati sve javne objave o kupovini i prodaji hartija od vrijednosti i njihove cijene. Dileri nemaju pravo izbjegavati transakcije čije su uslove javno objavili.

Značenje ove klasifikacije tržišta je da se svako tržište formira pod uticajem mnogih faktora, od kojih većina nije slučajna. Oni obično odražavaju alokaciju monetarnih resursa u privredi zemlje i specifične ciljeve investitora. Shodno tome, svako tržište hartija od vrijednosti ima niz funkcija koje odražavaju sistem ciljeva investitora. To uključuje:

maksimizacija profita, tj. čisto komercijalna funkcija;
sigurnost i povećanje kapitala, tj. funkcija osiguranja sa elementima upravljanja likvidnošću hartija od vrijednosti;
spekulativna igra;
proširenje sfere uticaja, tj. funkcija preraspodjele.

Kako malo domaće iskustvo pokazuje, funkcionisanje tržišta vrijednosnih papira je vrlo teško procijeniti. Prvo, odnos berzanskog i vanberzanskog tržišta, odnosno tržišta za određene vrste hartija od vrednosti, budući da se sva formiraju u uslovima nestabilnosti investicione klime. Drugo, skoro svako tržište stvara određene uslove pod kojima svaki investitor traži i pronalazi svoj interes u radu sa hartijama od vrednosti. To znači da prije odabira određenog tržišta investitor mora odgovoriti na sljedeća pitanja:

Koje vrijednosne papire trebate kupiti ili prodati u ovim trenucima?
Na koja tržišta se treba fokusirati prilikom obavljanja transakcija (emisiono tržište i sekundarni promet, berza i vanberzansko tržište)?
Pod svim ostalim jednakim uslovima, u kojim regijama i sa kojim hartijama od vrednosti, na osnovu vaših ciljeva, da li je trenutno poželjno raditi?

Odgovori na ova pitanja utiču ne samo na izbor jednog ili drugog tržišta hartija od vrednosti, već i na taktiku i strategiju ulaganja. U skladu sa ciljevima i zadacima učesnika na tržištu hartija od vrednosti, oni se funkcionalno mogu podeliti u dve grupe: opšte tržišne i specifične.

Opće tržišne funkcije tržišta vrijednosnih papira uključuju:

mogućnosti ostvarivanja profita od transakcija;
obezbjeđivanje uslova za normalnu interakciju između kupaca i prodavaca;
dostupnost informacija kroz postojanje jasnog i neprekidnog sistema za prijem, prenos i obradu podataka koji dolaze od učesnika u transakcijama;
trgovinska pravila koja propisuju procedure za rješavanje sporova između učesnika;
infrastrukturu, koja uključuje sistem posebnih organizacija koje opslužuju klijente (depozitori, gotovinski obračuni, klirinški i registracioni centri, itd.).

Specifični uključuju:

osiguranje cjenovnih i finansijskih rizika;
dodatni zahtjevi za izdavaoce i članove berze.

Obavljanje ovih funkcija mora biti zasnovano na zahtjevima svih propisa koji se odnose na tržište hartija od vrijednosti.

Tržište hartija od vrijednosti se podrazumijeva kao skup transakcija za kupovinu i prodaju hartija od vrijednosti i izvedenih finansijskih instrumenata. Struktura tržišta hartija od vrijednosti uključuje emitente, investitore i profesionalne posrednike.

Ispod izdavaoci odnosi se na pravna lica, državne organizacije i jedinice lokalne samouprave koje izdaju hartije od vrijednosti i u svoje ime snose obaveze prema vlasnicima hartija od vrijednosti. Preduzeće bilo kojeg oblika vlasništva – državno, dioničarsko ili privatno – može djelovati kao emitent hartija od vrijednosti.

Investitor - osoba koja obezbjeđuje sredstva. U skladu sa ruskim zakonodavstvom, investitori su pravna i fizička lica koja kupuju hartije od vrednosti u svoje ime i o svom trošku. Ako se u prihvaćenoj svjetskoj praksi investitorima prvenstveno smatraju domaćinstva, onda kod nas tu ulogu imaju uglavnom komercijalne i državne strukture. Pravna lica koja obezbjeđuju sredstva na finansijskim tržištima nazivaju se institucionalnim. Pojedinci koji obezbjeđuju sredstva na finansijskim tržištima nazivaju se individualnim investitorima.

Profesionalno Posrednici na tržištu hartija od vrijednosti su različite institucije, od kojih su glavne brokerske i dilerske kuće.

Infrastrukturu tržišta hartija od vrijednosti predstavljaju:

1) berze;

2) sistem za organizovanje vanberzanske trgovine;

3) matičari (imaoci);

4) depozitari

5) sistemi trgovanja;

6) sistemi poravnanja i kliringa;

7) informacione agencije i mreže.

Klasifikacija tržišta vrijednosnih papira prema vrstama korištenih tehnologija trgovanja

Vrste korištenih tehnologija

Tržišta bez pravila

Tržišta na kojima se takmiče

samo kupci

Tržišta na kojima se takmiče kupci i prodavci

Tržišta na kojima se nadmeću prodavci

Spontano tržište

Dvostruka aukcija

Call markets

Kontinuirane aukcije

Dilersko tržište

Jednostavno aukcijsko tržište

Holandsko aukcijsko tržište

Aukcijska tržišta

Neaukcijska tržišta

konkretnije:

Spontano tržište- radi se o privatnom prometu u svom neregulisanom dijelu.

Jednostavno aukcijsko tržište(tipično za nerazvijena berzanska i vanberzanska tržišta dionica). Prije aukcije vrši se preliminarno prikupljanje prijava za prodaju i sastavlja se objedinjeni kotacijski list. Aukcija se odvija kroz uzastopno javno objavljivanje liste prijedloga, za svaku od kojih postoji javni konkurs (po određenoj šemi) kupaca utvrđivanjem novih cijena. Početna cijena je cijena prodavca.

Holandska aukcija. Postoji preliminarna akumulacija naloga kupaca određenih hartija od vrijednosti (ovako se sada trguje GKO). Emitent ili njegovi posrednici analizom utvrđuju jedinstvenu zvaničnu cijenu, tzv. cut-off cijenu, koja je jednaka najnižoj cijeni u nalozima za kupovinu koja omogućava prodaju cjelokupne emisije (tj. zbir naloga). po ovoj cijeni i svim cijenama iznad nje pokriva cjelokupno izdanje). Svi zahtjevi za kupovinu dostavljeni po cijenama višim od službenih udovoljavaju se po zvaničnoj cijeni. (Takođe je moguće zadovoljiti sve prijave po ponderiranoj prosječnoj graničnoj cijeni).

Dupla aukcijska tržišta.

Call markets. Prije početka trgovanja akumuliraju se nalozi za kupovinu i ponude za prodaju, koji se zatim rangiraju prema ponudama cijena, redoslijedu prijema i količini. Ovim redom su zadovoljni. Prema određenim pravilima, utvrđuje se zvanična stopa po kojoj se može zadovoljiti najveći broj prijava i prijedloga. Preostale pozicije čine listu nerealizovanih naloga i ponuda (tako rade berze).

Kontinuirana aukcijska tržišta. Ne postoji fiksni datum početka trgovanja. Stručnjaci za razmjenu kontinuirano bilježe tok narudžbi za kupovinu i ponuda za prodaju. Pristigle prijave se upoređuju sa ranije primljenim i, ako se njihove pozicije poklapaju, zadovoljavaju se po redoslijedu prijema i prema najvećem iznosu naloga. Ako se nalog ne može ispuniti, podnosilac zahtjeva ili mijenja uslove ili se stavlja u red neispunjenih naloga. Kontinuirano aukcijsko tržište moguće je samo uz značajne količine dnevne ponude hartija od vrijednosti (više od 10.000 lotova dnevno).

Tržišta dilera. Prodavci javno objavljuju cijene ponude i procedure za pristup mjestima za kupovinu vrijednosnih papira. Kupci koji se slažu sa cjenovnim ponudama izjavljuju svoje namjere i kupuju hartije od vrijednosti.

Aukcijska tržišta. To su tržišta koja karakteriše javno otvoreno trgovanje sa otvorenom konkurencijom između kupaca i prodavaca u određivanju cena i drugih uslova transakcija za hartije od vrednosti, sa mehanizmom za upoređivanje naloga za kupovinu i prodaju i utvrđivanje obostrano zadovoljavajućih naloga koji mogu poslužiti kao osnova za zaključivanje transakcija. Tržišta aukcija se dijele na: jednostavna aukcijska tržišta, holandska aukcijska tržišta i tržišta dvostrukih aukcija.

* Jednostavno aukcijsko tržište je tržište na kojem se takmiče samo kupci; ne postoji direktna konkurencija između prodavaca.

Prije početka trgovanja, na osnovu zahtjeva za kupoprodaju, sastavlja se konsolidovani kotacijski list. Aukcija se odvija putem javnog uzastopnog objavljivanja liste prijedloga, za svaku od kojih se raspisuje javno nadmetanje kupaca utvrđivanjem novih cijena. Jednostavna aukcija je osnova poslovanja većine ruskih berzi i odeljenja za robnu berzu, i često se koristi za organizovanje vanberzanskih aukcija hartija od vrednosti koje provode ruske investicione institucije. Ova tehnologija je pogodna za razvojno i nelikvidno tržište vrijednosnih papira, kao što je rusko tržište.

* Tokom holandske aukcije dolazi do preliminarne akumulacije prijava kupaca, koje emitent ili posrednik koji radi u njegovom interesu razmatra u odsustvu. Utvrđuje se jedinstvena cijena, koja je jednaka najnižoj cijeni u narudžbenicama koja omogućava prodaju cjelokupne emisije. Svi zahtjevi za kupovinu dostavljeni po cijenama višim od službenih udovoljavaju se po zvaničnoj cijeni. Prema ovoj šemi, aukcije trezorskih zapisa održavaju se u Sjedinjenim Državama. U Rusiji se koristio za postavljanje GKO-a, ali su u ovom slučaju prijave zadovoljavale po cijenama po kojima su podnesene.

* Tržišta dvostruke aukcije - na takvim tržištima i prodavci i kupci se takmiče jedni s drugima. Ova vrsta tržišta zauzvrat uključuje:

tržišta poziva,

Kontinuirana aukcijska tržišta.

a) Tržišta na poziv. Prije početka trgovanja, prijave za

kupoprodaja, koje se zatim rangiraju po cijeni, redoslijedu dolaska i količini. Usklađene ponude i ponude se upoređuju i utvrđuje određena stopa po kojoj se može zadovoljiti najveći broj ponuda za kupovinu i prodaju. Takva tržišta se široko koriste na Zapadu u organizaciji dualnog rada berzi. Slična tržišta su počela funkcionirati u Rusiji, na primjer, u aktivnostima mjenjačnice.

b) Kontinuirana aukcijska tržišta. Po ovoj shemi je organizovan rad najvećih berzi na Zapadu. Tokom perioda trgovanja na takvom tržištu postoji kontinuiran tok naloga za kupovinu i ponuda za prodaju, koje registruju posebno ovlašćena lica koja objedinjuju sve naloge prodavaca i kupaca. Novopristigle prijave se upoređuju sa prethodno registrovanim i, ako se poklapaju, zadovoljavaju se po redosledu prijema, a ako su primljene istovremeno, izvršavaju se nalozi sa najvećim iznosom. Kontinuirano aukcijsko tržište moguće je samo uz značajne količine dnevne ponude hartija od vrijednosti (više od 10.000 lotova dnevno). U Rusiji je primjer takvog tržišta GKO tržište.

Tržišta dilera. Na ovim tržištima prodavci javno objavljuju cijene ponude i pristup mjestima za kupovinu vrijednosnih papira. Kupci se slažu sa ponudama cijena i

druge uslove ulaganja, izjašnjavaju svoje namjere i kupuju hartije od vrijednosti. Prodavci su u obavezi da obavljaju transakcije sa bilo kojom osobom po cijenama koje oglašavaju. Ne postoji direktna otvorena konkurencija između prodavaca ili kupaca. Dilerska tržišta se koriste za: a) početni plasman hartija od vrijednosti; b) u tenderskim ponudama (javna ponuda velikog investitora za kupovinu hartija od vrijednosti).

Dilerska tržišta se mogu organizirati na osnovu sljedećih vrsta ponude vrijednosnih papira:

Lokalizirano (dodjela nekoliko lokalnih prodajnih mjesta za gotovinu);

Distribuirano (kreiranje distributivne mreže sa tržišta, po kategorijama investitora, vrijednosnim papirima, oblicima plaćanja);

Prošireno (stvaranje stalne ponude raznih vrsta hartija od vrijednosti u mreži poslovnica komercijalne ili štedionice).

Šema dilerskih tržišta u Rusiji korišćena je tokom prve javne ponude akcija za fizička i pravna lica (Međubankarsko udruženje Menatep, decembar 1990.) i kada je Štedionica Ruske Federacije dala proširenu ponudu za kupovinu akcija koje je izdala u svom grane i grane.

III. REGULATORNA INFRASTRUKTURA BERZA

Regulatorna tržišna infrastruktura - sistem za regulisanje tržišta hartija od vrednosti, uključujući:

Regulatorna tijela (državna tijela i samoregulatorne organizacije);

Regulatorne funkcije i procedure (zakonodavstvo, registracija, licenciranje i nadzor);

Zakonodavna infrastruktura tržišta hartija od vrijednosti (regulatorne norme koje funkcionišu na tržištu hartija od vrijednosti, koje 90% čine zakonodavstvo o hartijama od vrijednosti);

Etika berze (pravila poštenog poslovanja, odobrena od samoregulatornih organizacija);

Tradicije i običaji.

Regulatorna infrastruktura je jedan od sistema podrške tržištu hartija od vrijednosti.

Postoje sljedeći modeli regulatorne infrastrukture koji se koriste u međunarodnoj praksi.

1. Na osnovu kriterija „predmet regulacije“ mogu se razlikovati sljedeći pristupi:

a) glavna regulatorna uloga na tržištu hartija od vrijednosti pripada državi. Primjer - Francuska;

b) regulacija je podijeljena na državu i samoregulatorna tijela (dobrovoljna udruženja profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrijednosti). Primjer - Velika Britanija.

2. Na osnovu kriterijuma „strogoće regulative” moguće je razlikovati sledeće modele regulatorne infrastrukture:

a) na osnovu strogih, detaljnih pravila i formalnih procedura, detaljna kontrola njihovog poštovanja (SAD);

b) zasnovano na širokoj upotrebi, uz stroge propise, neformalnih dogovora, tradicija, preporuka, dogovorenog stila ponašanja, pregovora za rješavanje teških situacija itd. (Velika britanija).

U zavisnosti od izbora modela tržišta hartija od vrijednosti, priroda regulatorne infrastrukture može biti bankarska, nebankarska ili mješovita.

Regulatornu infrastrukturu tržišta dionica u Rusiji karakteriziraju:

Model mješovite infrastrukture;

Preuveličana uloga države u regulaciji;

Značajne praznine u zakonodavstvu o vrijednosnim papirima;

Strogi propisi i slaba kontrola njihove primjene;

Nepostojanje pravila poštene prakse na tržištu hartija od vrijednosti, formalno namijenjenih od strane stručne zajednice tržišta dionica;

Nedostatak tradicije i običaja (zbog 70 godina pauze na tržištu).