Podwójne aukcje ciągłe. Funkcja i struktura rynku papierów wartościowych. Rynki podwójnych aukcji

AUKCJA PODWÓJNA to forma licytacji, w której jednocześnie konkurują ze sobą zarówno sprzedający, jak i kupujący towar, a cena ustalana jest na poziomie ustalonej równowagi podaży i popytu.

Ze względu na formę organizacji rozróżnia się aukcje wymiany prostej i aukcji podwójnej. Aukcja prosta polega na konkurencji między sprzedawcami, gdy efektywny popyt jest niewystarczający, lub konkurencji między kupującymi, gdy popyt jest nadmierny. Aukcja angielska przebiega „krok po kroku” od ceny minimalnej do maksymalnej. Zgłoszenia sprzedawców złożone przed rozpoczęciem notowań są zestawiane po cenie wywoławczej w biuletynie notowań. Wielkość (wielkość) kroku jest ustalana przed rozpoczęciem handlu i zwykle jest ustalana jako procent (5 lub 10%) ceny początkowej. Sprzedaż następuje po najwyższej cenie zaoferowanej przez ostatniego kupującego. Zazwyczaj takie aukcje organizuje się w przypadku wystawienia na sprzedaż produktu, na który jest duże zapotrzebowanie. Aukcja holenderska organizowana jest według kolejności zakupu – od ceny najwyższej do najniższej. Sprzedaż odbywa się po cenie minimalnej lub „cenie granicznej”. Na przykład taką aukcję przeprowadza się, gdy chcą jak najszybciej dokonać emisji papierów wartościowych. Aukcja nieobecna („w ciemności”) przeprowadzana jest w następujący sposób: kupujący jednocześnie składają swoje oferty. Kupujący, który w swojej pisemnej ofercie zaoferował najwyższą cenę, dokonuje zakupu towaru. Takie aukcje odbywały się podczas prywatyzacji gotówkowej i korporatyzacji przedsiębiorstw w Rosji w latach 90-tych.

Podwójna aukcja polega na jednoczesnej konkurencji pomiędzy sprzedającym i kupującym. Aukcja ciągła polega na zapisaniu zleceń ustnych w księdze zleceń lub zapisaniu ich na tablicy elektronicznej na parkiecie giełdy. Aukcja ta może odbyć się również bezpośrednio na platformie wymiany, „w tłumie”. Kupno i sprzedaż odbywa się po cenie najwyższej przy zakupie i cenie minimalnej przy sprzedaży. Takie były aukcje w procesie prywatyzacji kuponowej w Rosji. Aukcja kupna jest typowa dla rynku niepłynnego, na którym transakcje zawierane są rzadko i występuje duża różnica pomiędzy ceną kupującego a ceną sprzedającego. Ta aukcja nazywana jest również salwą, ponieważ wszystkie transakcje są realizowane w jednej

Obrót w Systemie odbywa się metodą podwójnej aukcji ciągłej zleceń przeciwstawnych wprowadzanych przez uczestników do Systemu Obrotu z terminali w ich miejscach pracy.

Wybór formy aukcji podwójnej determinuje wolumen towarów wprowadzanych na rynek.

Połączenie podwójnych dyskretnych i ciągłych mechanizmów aukcji w

Głównym rodzajem mechanizmu handlu jest aukcja ciągła Double. Giełda występuje jako jedna ze stron transakcji na zasadach 100% dostawy za opłatą. Ujednolicony kompleks technologiczny zawierania i realizacji transakcji. Możliwość pracy na mniejszych działkach. W okresie otwarcia i zamknięcia notowań stosowana jest technologia podwójnej aukcji dyskretnej, polegająca na tworzeniu jednego kursu zamknięcia i otwarcia sesji giełdowej.Mechanizm wstępnego ogłaszania notowań. Możliwość przeprowadzania transakcji w walucie obcej oraz wyboru warunków i form rozliczeń w drodze porozumienia z kontrahentem. Nie ma potrzeby dokonywania wstępnej wpłaty środków. Wzrasta ryzyko niezrealizowania transakcji.

Technologia podwójnej aukcji zapewnia automatyczne zawieranie transakcji

Mogą to być technologie podwójnych aukcji na różnych giełdach

Konkurencja po obu stronach sprzedającego i kupującego – aukcja podwójna (ryc. 6).

W dniu giełdowym handel odbywa się na zasadzie aukcji podwójnej ciągłej. Otrzymanie nowego zlecenia prowadzi do natychmiastowej realizacji jednej lub większej liczby transakcji, jeżeli w arkuszu zleceń znajduje się kontroferta.

Podwójna aukcja, podczas której duża liczba kupujących i sprzedających podaje ceny, po jakich są skłonni kupić lub sprzedać towar, a oprogramowanie szybko przetwarza i porównuje dane. Giełdy są dobrym przykładem podwójnej aukcji, w której wchodzi w interakcję duża liczba kupujących i sprzedających, a podaż i popyt zmieniają się dynamicznie.

W handlu giełdowym z reguły stosuje się aukcję podwójną. Jest to połączenie wariantów holenderskiego i angielskiego. Dlatego też wiele definicji giełdy wskazuje, że giełda jest rynkiem hurtowym, na którym obrót odbywa się metodą podwójnej aukcji. Według zachodnich ekspertów aukcja podwójna jest najskuteczniejszą metodą otwartej licytacji, ponieważ stwarza konkurencję zarówno pomiędzy sprzedającymi, jak i kupującymi, a ceny w największym stopniu uwzględniają równowagę podaży i popytu.

Oprócz prostych aukcji, na rynku papierów wartościowych można stosować systemy handlu aukcjami podwójnymi w formie rynków kupna lub aukcji ciągłych. W takich systemach nie tylko kupujący konkurują o prawo do nabycia papierów wartościowych, ale także sprzedający o prawo do ich sprzedaży.

Sprzedaż papieru wartościowego po różnych cenach w ramach spreadu.

Na mocy klauzuli 5 art. 448 Kodeksu cywilnego Federacji Rosyjskiej przedsiębiorstwo wygrywające aukcję i organizator aukcji podpisują w dniu aukcji lub konkursu protokół z wyników aukcji, który ma moc umowy. Jeśli zwycięska firma uchyli się od podpisania protokołu, traci wadium. Organizator aukcji, który uchylił się od podpisania protokołu, ma obowiązek zwrócić wadium w podwójnej wysokości oraz zrekompensować wygrywającemu oferentowi straty spowodowane uczestnictwem w aukcji w części przekraczającej wysokość wadium.

Koncepcji rynkowych jest wiele: miejsce spotkań kupujących i sprzedających; mechanizm ułatwiający interakcję kupujących i sprzedających lub wymianę aktywów finansowych; zespół stosunków gospodarczych związanych z emisją i obrotem papierów wartościowych itp. Zauważmy, że wszystkie te definicje mają prawo do życia, gdyż odzwierciedlają stosunki towarowe, które zapewniają mobilizację kapitału. Jedyną różnicą pomiędzy rynkiem papierów wartościowych a rynkiem jakiegokolwiek innego produktu jest to, że służy on do tworzenia kapitału pieniężnego, który można następnie wykorzystać do inwestowania w wytworzenie dowolnego realnego produktu lub do podwyższenia kapitału zakładowego. W zależności od długości okresów, na które przyciągane są tymczasowo wolne środki, wyróżnia się rynek pieniężny i rynek kapitałowy lub rynek finansowy. Rynek pieniężny przyciąga tymczasowo dostępne środki, głównie od ludności, na krótki okres (do jednego roku). Z kolei obrót papierami wartościowymi na rynku kapitałowym trwa dłużej niż na rynku pieniężnym.

Źródła powstawania rynku pieniężnego lub finansowego mogą być wewnętrzne i zewnętrzne. Źródłami wewnętrznymi są zazwyczaj oszczędności ludności, odpisy amortyzacyjne, zysk netto przedsiębiorstw, fundusze niepaństwowych funduszy emerytalnych, funduszy ubezpieczeniowych, towarzystw powierniczych. W rzeczywistości środki z tych źródeł wewnętrznych stanowią podstawę do tworzenia kapitału pieniężnego, ewentualnie wykorzystywanego do opłacalnych inwestycji w produkcję towarów lub świadczenie usług, nabywanie antyków, biżuterii itp., W tym papierów wartościowych.

Zewnętrzne źródła rynkowe mogą obejmować kredyty bankowe oraz środki otrzymane ze sprzedaży papierów wartościowych różnych emitentów.

Ze względu na splot wielu źródeł oraz wszechstronność funkcji pełnionych przez państwo i innych uczestników rynku giełdowego, trudno mówić o jakiejkolwiek dokładnej relacji pomiędzy wewnętrznymi i zewnętrznymi źródłami powstawania giełdy. Istnieją jednak badania teoretyczne wskazujące, że źródła wewnętrzne powinny stanowić co najmniej 75% wszystkich środków.

Rynki wyróżniają się cechami geograficznymi i uznaniem społecznym. Obejmują one:

Międzynarodowe i krajowe rynki papierów wartościowych;
Rynki lokalne i regionalne (terytorialne);

Istnieją również rynki różniące się instrumentami finansowymi, na przykład rynki określonych rodzajów papierów wartościowych (akcje, obligacje itp.) lub rynki opcji, kontraktów futures i walut.

Rynki różnią się sposobem organizacji obrotu papierami wartościowymi:

rynki pierwotne i wtórne;
wymiana i obrót pozagiełdowy;
rynki spontaniczne i zorganizowane;
rynki aukcji prostych i podwójnych;
rynki aukcji na żądanie i ciągłe;
rynki dealerskie;
gotówka i pilne.

Na rynku pierwotnym dokonywane są nowe emisje papierów wartościowych, których emitentami są przedsiębiorstwa, rządy i jednostki samorządu terytorialnego.

Papiery wartościowe nabyte przez inwestorów w trakcie emisji mogą być przedmiotem odsprzedaży. Tego typu transakcje kupna i sprzedaży dokonywane są na rynku wtórnym. Do niedawna uważano, że rynek wtórny składa się z giełd i rynku pozagiełdowego. Jednak ostatnio koncepcja czterech rynków zyskała akceptację.

Pierwszy rynek to Giełda Papierów Wartościowych, na którym przeprowadzane są transakcje z zarejestrowanymi (notowanymi) na nim wartościami akcji.

Drugi rynek nazywany jest rynkiem pozagiełdowym, na którym przeprowadzane są transakcje na niezarejestrowanych (na giełdzie) wartościach akcji.

Trzeci rynek- rynek pozagiełdowy, na którym odbywa się kupno i sprzedaż papierów wartościowych rejestrowanych za pośrednictwem pośredników z pominięciem giełd, gdzie ustalane są wysokie stawki prowizji.

Czwarty rynek lub rynek skomputeryzowany, w przypadku którego handel odbywa się za pośrednictwem sieci komputerowych łączących odpowiednich pośredników giełdowych. Przy pomocy takiego systemu inwestorzy osiągają duże oszczędności na prowizjach i zmniejszają ryzyko destabilizacji rynku akcji.

Jeżeli zainteresowani potrzebują natychmiastowego zakupu i sprzedaży papierów wartościowych, wówczas korzystają z tzw. rynku kasowych papierów wartościowych (<кэш>- rynek lub<спот>- rynek). Transakcje na tym rynku realizowane są w ciągu 1-2 dni roboczych.

W razie potrzeby możliwe jest zawieranie różnego rodzaju transakcji z terminem realizacji przekraczającym dwa dni robocze, a czasami sięgającym trzech miesięcy. Transakcje takie przeprowadzane są na rynkach terminowych papierów wartościowych.

Należy zaznaczyć, że wraz z postępem naukowym i technologicznym organizacja obrotu wartościami akcji ulegała ciągłemu doskonaleniu. Zatem rynek spontaniczny istniał do czasu, aż pojawiła się potrzeba rynku zorganizowanego, tj. utworzone według pewnych zasad. Powstał w Rosji w 1992 r., kiedy wraz z rządowymi papierami wartościowymi, których wypłata została tymczasowo wstrzymana, pojawiły się bony, których użycie było niejasne dla części ludności kraju. Na powstającym rynku spontanicznym zasady handlu, wymagania dotyczące transakcji i zabezpieczenia zostały ustalone zgodnie z tą zasadą<толкучки>.

Rynki aukcyjne, w tym aukcja prosta, aukcja holenderska i aukcja podwójna, wyróżniają się jawnością i otwartością, określonymi zasadami handlu oraz konkurencją między uczestnikami.

Proste rynki aukcyjne może działać z powodzeniem w przypadkach, gdy jest wielu nabywców, którzy mają wysoki efektywny popyt na instrumenty giełdowe, a sprzedający mają pozycję monopolistyczną. Ponieważ sprzedawców jest niewielu, a produkt jest jednorodny, oferty sprzedaży określonych papierów wartościowych składają oni z wyprzedzeniem, a następnie są one zestawiane w biuletyny notowań. Biuletyny notowań rozsyłane są do nabywców zainteresowanych nabyciem papierów wartościowych. Stają się głównymi uczestnikami aukcji i konkurują o prawo do nabycia papierów wartościowych, konsekwentnie ustalając ich cenę. W korzystnej sytuacji znajdują się sprzedawcy, którzy byli w stanie wystawić produkt na sprzedaż wcześniej niż inni, gdyż pierwsi nabywcy są skłonni zapłacić najwyższą cenę za prawo do jego zakupu. Gdy kupujący opuszczają aukcję, cena przedmiotu spada.

Wraz ze wzrostem liczby sprzedawców jednorodnego produktu zmniejsza się możliwość jego sprzedaży po określonej cenie, a co za tym idzie, możliwość przeprowadzenia prostej aukcji. Jedynym wyjątkiem od tej reguły organizacji rynku papierów wartościowych na aukcji prostej są rządowe papiery wartościowe umieszczane na rynku pierwotnym, których monopolistyczna dystrybucja należy do państwa.

Podczas aukcji holenderskiej przeprowadzana jest wstępna kumulacja zgłoszeń kupujących. Następnie są one analizowane zaocznie przez emitenta lub pośrednika i ustalana jest jedna oficjalna cena, po której będą realizowane wnioski o zakup papierów wartościowych.

Rynki podwójnych aukcji dokumenty tożsamości różnią się od prostych tym, że w handlu uczestniczy duża liczba sprzedających i kupujących, którzy konkurują ze sobą o prawo do zakupu lub sprzedaży papierów wartościowych.

Z kolei rynki aukcji dualnych istnieją albo w formie rynków kupna, albo w formie aukcji ciągłych.

Zadzwoń do rynków stosuje się w przypadkach, gdy koncentracja podaży i popytu na papiery wartościowe nie osiągnęła poziomu, przy którym możliwa jest płynność papierów wartościowych. W ramach systemu handlu na żądanie zlecenia kupna lub sprzedaży papierów wartościowych kumulują się przez pewien okres czasu, zależny od płynności rynku. Pierwszeństwo mają te wnioski, w których przy zawieraniu transakcji uzgodniono dowolną cenę. Następnie, zgodnie z kolejnością zmniejszania ceny zlecenia i wolumenu papierów wartościowych, są one spełniane. Jeżeli w różnych wnioskach o kupno lub sprzedaż papierów wartościowych wskazana jest ta sama cena, wówczas pierwszeństwo ma oferta o większym wolumenie. Po przeanalizowaniu wszystkich zleceń w wyznaczonym terminie dla każdego rodzaju papieru wartościowego ustalana jest cena transakcyjna.

Na Zachodzie rynki połączeń stały się powszechne w pracy giełd, ale w Rosji - głównie na giełdach walut. W tym przypadku kalkulacja ceny transakcyjnej uzależniona jest od podaży i popytu na każdy rodzaj papieru wartościowego.

Jeżeli w ramach ustalonych cen nie da się zrealizować niektórych wniosków, wówczas proces ich kumulowania i realizacji odbywa się według powyższych zasad.

Biorąc pod uwagę ogromną skalę obrotu papierami wartościowymi oraz stałą podaż i popyt, celowe staje się organizowanie rynków aukcyjnych o charakterze ciągłym. Cechą charakterystyczną tych rynków jest to, że zlecenia kupna lub sprzedaży papierów wartościowych realizowane są natychmiast po ich otrzymaniu. Jeżeli otrzymany wniosek nie może zostać zrealizowany, osoba go składająca albo zmienia warunki cenowe i ponownie bierze udział w aukcji, albo rejestruje wniosek jako niezrealizowany i ponownie oczekuje na realizację w miarę otrzymania zamówień. Zasadniczo mechanizm funkcjonowania rynku aukcji ciągłej jest skonfigurowany tak, aby warunki transakcji zadowalały zarówno nabywcę papierów wartościowych, jak i ich sprzedawcę.

Rynki dealerskie stały się powszechne podczas pierwszych ofert publicznych papierów wartościowych lub poza murami giełd. Dealerzy, którzy mają środki na zakup i sprzedaż instrumentów giełdowych na własny rachunek, mogą zorganizować rynek dealerski. Wszelkie ogłaszane przez nich publiczne ogłoszenia dotyczące kupna i sprzedaży papierów wartościowych oraz ich cen muszą zostać zachowane w transakcjach z wszelkimi inwestorami. Dealerzy nie mają prawa uchylać się od transakcji, których warunki ogłosili publicznie.

Znaczenie tej klasyfikacji rynków jest takie, że każdy rynek kształtuje się pod wpływem wielu czynników, z których większość nie jest przypadkowa. Odzwierciedlają one zazwyczaj alokację zasobów pieniężnych w gospodarce kraju i konkretne cele inwestorów. W związku z tym każdy rynek papierów wartościowych pełni szereg funkcji odzwierciedlających system celów inwestorów. Obejmują one:

maksymalizacja zysku, tj. funkcja czysto komercyjna;
bezpieczeństwo i podwyższenie kapitału, tj. funkcja ubezpieczeniowa z elementami zarządzania płynnością papierów wartościowych;
gra spekulacyjna;
rozszerzenie strefy wpływów, tj. funkcja redystrybucji.

Jak niewiele krajowych doświadczeń pokazuje, funkcjonowanie rynków papierów wartościowych jest bardzo trudne do oceny. Po pierwsze, stosunek rynków giełdowych i pozagiełdowych, czyli rynków dla niektórych rodzajów papierów wartościowych, gdyż wszystkie one powstają w warunkach niestabilności klimatu inwestycyjnego. Po drugie, prawie każdy rynek stwarza pewne warunki, w których każdy inwestor szuka i znajduje zainteresowanie pracą z papierami wartościowymi. Oznacza to, że przed wyborem konkretnego rynku inwestor musi odpowiedzieć sobie na następujące pytania:

Jakie papiery wartościowe warto kupić lub sprzedać w tych momentach?
Na jakich rynkach należy się skupić przy dokonywaniu transakcji (rynek emisyjny i obieg wtórny, giełdowy i pozagiełdowy)?
Przy wszystkich pozostałych czynnikach, w jakich regionach i z jakimi papierami wartościowymi, w oparciu o Twoje cele, lepiej jest teraz pracować?

Odpowiedzi na te pytania wpływają nie tylko na wybór tego czy innego rynku papierów wartościowych, ale także na taktykę i strategię inwestycyjną. Zgodnie z celami i zadaniami uczestników rynku papierów wartościowych można je funkcjonalnie podzielić na dwie grupy: rynek ogólny i specyficzny.

Ogólne funkcje rynkowe rynków papierów wartościowych obejmują:

możliwości osiągnięcia zysku z transakcji;
zapewnienie warunków normalnej interakcji między kupującymi i sprzedającymi;
dostępność informacji poprzez istnienie przejrzystego i nieprzerwanego systemu przyjmowania, przesyłania i przetwarzania danych pochodzących od uczestników transakcji;
zasady handlowe określające procedury rozstrzygania sporów pomiędzy uczestnikami;
infrastruktura, która obejmuje system specjalnych organizacji obsługujących klientów (depozyty, centra rozliczeń gotówkowych, centra rozliczeniowo-rejestracyjne itp.).

Konkretne obejmują:

ubezpieczenie ryzyk cenowych i finansowych;
dodatkowe wymagania dla emitentów i członków giełdy.

Wykonywanie tych funkcji musi opierać się na wymogach wszelkich regulacji dotyczących rynku papierów wartościowych.

Przez rynek papierów wartościowych rozumie się zbiór transakcji kupna i sprzedaży papierów wartościowych oraz pochodnych instrumentów finansowych. Struktura rynku papierów wartościowych obejmuje emitentów, inwestorów i profesjonalnych pośredników.

Pod emitenci odnosi się do osób prawnych, organizacji rządowych i samorządów lokalnych, które we własnym imieniu emitują papiery wartościowe i zaciągają na nich zobowiązania wobec właścicieli papierów wartościowych. Emitentem papierów wartościowych może być przedsiębiorstwo dowolnej formy własności – państwowe, akcyjne lub prywatne.

Inwestor - osoba przekazująca środki. Zgodnie z ustawodawstwem rosyjskim przez inwestorów rozumie się osoby prawne i osoby fizyczne nabywające papiery wartościowe we własnym imieniu i na własny koszt. Jeśli w przyjętej praktyce światowej za inwestorów uważa się przede wszystkim gospodarstwa domowe, to w naszym kraju rolę tę pełnią głównie struktury komercyjne i rządowe. Podmioty prawne zapewniające fundusze na rynkach finansowych nazywane są instytucjonalnymi. Osoby zapewniające fundusze na rynkach finansowych nazywane są inwestorami indywidualnymi.

Profesjonalny Pośrednikami na rynku papierów wartościowych są różne instytucje, z których główną są firmy maklerskie i dealerskie.

Infrastrukturę rynku papierów wartościowych reprezentują:

1) giełdy;

2) system organizacji obrotu pozagiełdowego;

3) rejestratorzy (posiadacze rejestrów);

4)depozyty

5) systemy transakcyjne;

6) systemy rozrachunku i rozliczeń;

7) agencje i sieci informacyjne.

Klasyfikacja rynków papierów wartościowych ze względu na rodzaje stosowanych technologii handlowych

Rodzaje stosowanych technologii

Rynki bez zasad

Rynki, na których konkurują

tylko kupujący

Rynki, na których konkurują kupujący i sprzedający

Rynki, na których konkurują sprzedawcy

Spontaniczny rynek

Podwójna aukcja

Zadzwoń do rynków

Ciągłe aukcje

Rynek dealerski

Prosty rynek aukcyjny

Holenderski rynek aukcyjny

Rynki aukcyjne

Rynki nieaukcyjne

Bardziej szczegółowo:

Spontaniczny rynek- jest to obrót prywatny w jego nieregulowanej części.

Prosty rynek aukcyjny(typowe dla niezagospodarowanych giełd i pozagiełdowych rynków akcji). Przed aukcją odbywa się wstępny zbiór wniosków o sprzedaż i sporządzany jest skonsolidowany arkusz ofertowy. Aukcja odbywa się poprzez kolejne publiczne ogłoszenie listy propozycji, dla każdej z nich przeprowadzany jest publiczny konkurs (według określonego schematu) nabywców poprzez ustalenie nowych cen. Cena wywoławcza jest ceną sprzedającego.

Aukcja holenderska. Następuje wstępna kumulacja zleceń od nabywców niektórych papierów wartościowych (tak obecnie handluje się GKO). Emitent lub jego pośrednicy w drodze analizy ustalają jedną oficjalną cenę, tzw. cenę odcięcia, która jest równa najniższej cenie w zleceniach kupna umożliwiającej sprzedaż całej emisji (czyli sumie zleceń przy tej cenie i wszystkich cenach powyżej obejmuje całą emisję). Wszystkie prośby o zakup złożone po cenach wyższych niż oficjalne są realizowane po cenie oficjalnej. (Możliwe jest również spełnienie wszystkich wniosków po średniej ważonej cenie granicznej).

Rynki podwójnych aukcji.

Zadzwoń do rynków. Przed rozpoczęciem handlu gromadzone są zamówienia zakupu i oferty sprzedaży, które następnie są uszeregowane według ofert cenowych, kolejności otrzymania i ilości. W tej kolejności są zadowoleni. Zgodnie z pewnymi zasadami ustalana jest oficjalna stawka, według której może zostać zaspokojona największa liczba wniosków i propozycji. Pozostałe pozycje tworzą listę niezrealizowanych zamówień i ofert (tak działają giełdy).

Ciągłe rynki aukcyjne. Nie ma ustalonej daty rozpoczęcia handlu. Przepływ zleceń kupna i ofert sprzedaży jest na bieżąco rejestrowany przez specjalistów giełdy. Zgłoszenia napływające porównywane są z otrzymanymi wcześniej i jeżeli ich pozycje się zgadzają, realizowane są według kolejności wpływu i według największej kwoty zamówienia. Jeżeli zamówienie nie może zostać zrealizowane, wnioskodawca albo zmienia warunki, albo zostaje umieszczony w kolejce niezrealizowanych zamówień. Ciągły rynek aukcyjny jest możliwy tylko przy znacznych wolumenach dziennej podaży papierów wartościowych (ponad 10 000 lotów dziennie).

Rynki dealerskie. Sprzedający ogłaszają publicznie ceny ofertowe i tryb dostępu do miejsc zakupu papierów wartościowych. Kupujący, którzy zgadzają się z ofertami cenowymi, deklarują swoje zamiary i nabywają papiery wartościowe.

Rynki aukcyjne. Są to rynki charakteryzujące się publicznym otwartym obrotem, na którym panuje otwarta konkurencja między kupującymi i sprzedającymi w zakresie ustalania cen i innych warunków transakcji papierami wartościowymi, z mechanizmem porównywania zleceń kupna i sprzedaży oraz ustalania wzajemnie satysfakcjonujących zleceń, które mogą stanowić podstawę zawieranie transakcji. Rynki aukcyjne dzielą się na: rynek aukcji prosty, rynek aukcji holenderskiej i rynki aukcji podwójnej.

* Prosty rynek aukcyjny to rynek, na którym konkurują tylko kupujący, nie ma bezpośredniej konkurencji między sprzedawcami.

Przed rozpoczęciem obrotu, na podstawie wniosków o kupno i sprzedaż, sporządzany jest skonsolidowany arkusz notowań. Aukcja następuje w drodze publicznego, sekwencyjnego ogłoszenia listy ofert, dla każdej z nich przeprowadza się publiczny konkurs nabywców poprzez ustalenie nowych cen. Aukcja prosta leży u podstaw działalności większości rosyjskich giełd i departamentów giełd towarowych i często jest wykorzystywana do organizacji pozagiełdowych aukcji papierów wartościowych prowadzonych przez rosyjskie instytucje inwestycyjne. Technologia ta jest odpowiednia dla rozwijającego się i niepłynnego rynku papierów wartościowych, jakim jest rynek rosyjski.

* Podczas aukcji holenderskiej następuje wstępna kumulacja wniosków nabywców, które są rozpatrywane zaocznie przez emitenta lub działającego w jego interesie pośrednika. Ustala się jedną cenę, która jest równa najniższej cenie w zleceniach kupna umożliwiającej sprzedaż całej emisji. Wszystkie prośby o zakup złożone po cenach wyższych niż oficjalne są realizowane po cenie oficjalnej. Według tego schematu aukcje bonów skarbowych odbywają się w Stanach Zjednoczonych. W Rosji używano go do umieszczania GKO, ale w tym przypadku wnioski zostały zrealizowane po cenach, po jakich zostały złożone.

* Rynki aukcyjne dualne – na takich rynkach konkurują ze sobą zarówno sprzedający, jak i kupujący. Do tego typu rynku zalicza się z kolei:

Zadzwoń do rynków,

Ciągłe rynki aukcyjne.

a) Rynki na wezwanie. Przed rozpoczęciem handlu wnioski o

kupna i sprzedaży, które następnie są uszeregowane według ceny, kolejności przybycia i ilości. Porównuje się pasujące oferty i oferty i ustala się pewien kurs, przy którym może zostać zrealizowana największa liczba ofert kupna i ofert sprzedaży. Rynki takie są szeroko stosowane na Zachodzie w organizacji dualnego działania giełd. Podobne rynki zaczęły funkcjonować w Rosji, na przykład w działalności kantoru.

b) Rynki aukcji ciągłych. Według tego schematu zorganizowana jest praca największych giełd na Zachodzie. W okresie handlowym na takim rynku następuje ciągły napływ zleceń kupna i ofert sprzedaży, które są rejestrowane przez specjalnie upoważnione osoby, które gromadzą wszystkie zamówienia sprzedających i kupujących. Nowo otrzymane wnioski porównywane są z wcześniej zarejestrowanymi i jeśli są zgodne, realizowane są w kolejności wpływu, a jeśli wpływają jednocześnie, realizowane są zlecenia o największej kwocie. Ciągły rynek aukcyjny jest możliwy tylko przy znacznych wolumenach dziennej podaży papierów wartościowych (ponad 10 000 lotów dziennie). W Rosji przykładem takiego rynku jest rynek GKO.

Rynki dealerskie. Na tych rynkach sprzedający publicznie ogłaszają ceny ofertowe i dostęp do miejsc, w których można nabyć papiery wartościowe. Kupujący zgadzają się z ofertami cenowymi i

inne warunki inwestycyjne, zadeklarują swoje zamiary i nabędą papiery wartościowe. Sprzedawcy są zobowiązani do zawierania transakcji z dowolną osobą po cenach, które reklamują. Nie ma bezpośredniej, otwartej konkurencji między sprzedawcami ani między kupującymi. Rynki dealerskie wykorzystywane są do: a) pierwszego plasowania papierów wartościowych; b) w wezwaniach (publiczna oferta nabycia papierów wartościowych przez dużego inwestora).

Rynki dealerskie mogą być zorganizowane w oparciu o następujące rodzaje ofert papierów wartościowych:

Zlokalizowane (przypisanie kilku lokalnych punktów sprzedaży za gotówkę);

Dystrybucja (tworzenie sieci dystrybucji z rynków, według kategorii inwestorów, papierów wartościowych, form płatności);

Rozszerzony (stworzenie stałej podaży różnego rodzaju papierów wartościowych w sieci oddziałów banku komercyjnego lub oszczędnościowego).

Schemat rynków dealerskich w Rosji zastosowano podczas pierwszej oferty publicznej akcji dla osób fizycznych i prawnych (Stowarzyszenie Międzybankowe Menatep, grudzień 1990) oraz gdy Bank Oszczędnościowy Federacji Rosyjskiej złożył rozszerzoną ofertę nabycia wyemitowanych przez niego akcji w swoim gałęzie i gałęzie.

III. INFRASTRUKTURA REGULACYJNA GIEŁDY

Infrastruktura rynku regulacyjnego – system regulacji rynku papierów wartościowych obejmujący:

Organy regulacyjne (organy rządowe i organizacje samoregulacyjne);

Funkcje i procedury regulacyjne (legislacyjne, rejestracyjne, licencyjne i nadzorcze);

Infrastruktura legislacyjna rynku papierów wartościowych (normy regulacyjne obowiązujące na rynku papierów wartościowych, które w 90% stanowią przepisy dotyczące papierów wartościowych);

Etyka giełdy (zasady uczciwego prowadzenia działalności gospodarczej zatwierdzone przez organizacje samoregulacyjne);

Tradycje i zwyczaje.

Infrastruktura regulacyjna jest jednym z systemów wspierających rynek papierów wartościowych.

W praktyce międzynarodowej stosowane są następujące modele infrastruktury regulacyjnej.

1. W oparciu o kryterium „przedmiotu regulacji” można wyróżnić następujące podejścia:

a) główna rola regulacyjna na rynku papierów wartościowych należy do państwa. Przykład - Francja;

b) regulacja jest podzielona pomiędzy państwo i organy samoregulacji (dobrowolne stowarzyszenia zawodowych uczestników rynku papierów wartościowych). Przykład – Wielka Brytania.

2. W oparciu o kryterium „rygorystyki regulacji” można wyróżnić następujące modele infrastruktury regulacyjnej:

a) w oparciu o rygorystyczne, szczegółowe zasady i formalne procedury, szczegółową kontrolę ich przestrzegania (USA);

b) opiera się na powszechnym stosowaniu, wraz ze ścisłymi regulacjami, nieformalnych porozumień, tradycji, zaleceń, uzgodnionego stylu postępowania, negocjacji w celu rozwiązania trudnych sytuacji itp. (Wielka Brytania).

W zależności od wyboru modelu rynku papierów wartościowych charakter infrastruktury regulacyjnej może być bankowy, pozabankowy lub mieszany.

Infrastrukturę regulacyjną rynku akcji w Rosji charakteryzuje:

Model infrastruktury mieszanej;

Przesadna rola państwa w regulacji;

Znaczące luki w przepisach dotyczących papierów wartościowych;

Rygorystyczne przepisy i słaba kontrola nad ich wdrażaniem;

Brak zasad uczciwych praktyk na rynku papierów wartościowych, formalnie zamierzonych przez środowisko zawodowe giełdy;

Brak tradycji i zwyczajów (ze względu na 70-letnią przerwę na rynku).